股市新现状：A股“低血糖”，纳斯达克“高血压”

又是熟悉的2900点保卫战，也有可能是2800点。低迷的A股资金面几乎枯竭，上周的日成交额平均值勉强仅有6000多亿，今天的两市成交额更是继续萎缩至5859亿的低位。机构、散户都知道，其实市场缺乏的就是增量资金带来的流动性。

这里持续下跌的原因很多，不排除在遭遇连续下跌的情况下，基民集中赎回公募基金份额导致公募基金持仓抛售。数据上：券商统计数据显示，今年二季度公募一共发行了232.62亿元主动权益基金，但同期内赎回了2634.38亿元。主动权益基金二季度净赎回额2401.76亿元加上一季度赎回额2797亿元，合计为5198.76亿元。

不过无论如何，上周还是有“国家队”进场。

据统计，7月25日午后，有4只沪深300ETF集体放量，其中华泰柏瑞沪深300ETF(510300)午后成交超24亿元，嘉实沪深300ETF(159919)易方达沪深300ETF(510310)午后成交超7亿元，华夏沪深300ETF(510330)午后成交超3亿元，以上4只ETF午后成交均超出上午半天成交金额。这样的买入在当日达到了5次，但明显可见的是，买入反弹后便快速出现了下挫。

A股到底在等什么？

等增量资金。7月25日早盘前，市场还传出了利好消息，继不久前央行降低逆回购利息后，今天先是工、农、中、建、交、储六大国有银行集体调低存款利率，五年期整存整取年利率均由2%降至1.8%，这意味着六大行的存款利率正式告别“2字头”；随后的集合竞价期间，又出人意料地在25日增加操作窗口，发布了MLF操作的中标利率为2.3%，较前次下降20个基点，也呼应了22日央行7天期逆回购降息的10个基点。下调存款利率的意图很简单，让大家去消费和投资；下调逆回购、MLF政策利率有利于金融机构间的资金更低成本的流动，让存量的资金动起来，这种自上而下的释放流动性，原本应该被视作利好的消息，但是市场反应似乎并不强烈。

流动性是A股“低血糖”的良药！！

这里关注两个方向：首先是国内降息后市场资金对利好板块的反应以及大盘的成交量变化，看是否陷入“流动性陷阱”，目前看效果并不理想，国内的增量资金并未流入权益类市场，或许资金也在消化市场的悲观情绪；

其次就是本周的“全球央行超级周”。本周7月29日-8月2日，全球央行都有相应的变动。美联储、日本央行和英国央行将召开议息会议；然后欧元区最新公布的经济数据可能对欧央行9月决议产生预期影响。而美国也将公布6月非农、ISM制造业指数等指标。

这些全球央行的利率政策变化将决定全球游资热钱的短期流向。

如此降息、降存款利率，释放流动性，“流动性陷阱”是市场担心的一方面。

单说居民投资，或是资产配置。占比最高的就是房地产，其次就是存款，或是银行提供的理财产品。而有理财知识和经验的还会做一些公募基金或者权益类投资，少数做一些固定收益类的投资。

根据2020年末的统计数据来看，当年我国63.19万亿元个人贷款中，49.57万亿元为消费贷款，占78.4%，13.62万亿元为经营性贷款，占21.6%。个人住房贷款余额为34.44万亿元，占个人贷款的54.5%，即个人贷款中有略超过一半是房贷。之所以选择2020年，是因为至少在疫情初期，经济和房地产还未出现较大的波动，属于关键转折点前期。而核心问题是我国居民的负债50%以上是房产，占比过高是核心问题，侧面其实可以看出，我国居民的资产配置中，保守估计50%以上配置的都是房地产，2019年中金给出的比例是65%。而同期美国居民的平均水平在30%左右。

这是大背景，中长期很难改变。

那么问题来了，居民获得收入后，首先要偿还贷款、进而日常消费、然后才是储蓄和理财，这个比例暂且不说。举个简单的例子，在房地产高位时，民企经营所需的抵押贷款，基本以企业所拥有的房产或地产抵押为主，后面经营环境发生变化、抵押资产贬值，企业无法正常偿还贷款，以抵押资产抵债，但抵押资产价值已经发生了巨大变化，这笔坏账只能归给银行。

如此一来，试想，在低利息且大部分抵押资产下降趋势中，银行是否还有继续放贷的主动性？而企业拿不到贷款，且赚不到钱，无法正常运转，员工的薪资就要被下调，偿还房贷后，消费和投资的资金必然在减少。时间一长，市场的流动性就逐渐被抽空，虽然央妈已经放水，但问题是中间造血的“泵”出现了问题。

当然，顶层也对“流动性陷阱”比较担忧，所以也直接给了真金白银的支持。就在上周五，发改委牵头统筹安排了“3000亿的超长特别国债支持以旧换新”的政策，主要包括设备更新和消费品以旧换新两个方向。前者设备更新涉及到的是企业，后者消费就是对居民了，形式主要以补贴为主。推测一方面以3000亿国债作为市场资金回流工具，然后将回流的钱安排到各地政府，政府根据政策鼓励当地企业和居民以旧换新，并提供直接的经济补贴。根据下发的文件来看，这次主打的就是“快”，目的是在不新印货币的情况下，尽可能快的让这3000亿提高周转效率，其实也是帮助提高企业的营运周转率，尽快造血。

除了国内存量资金的流动性，A股也在等全球的投资资金。

美国大选引起的不确定性

而外资就不得不再聊一下美国。在之前的文章中，聊过了若特朗普上台后对美元、黄金、美股、美债产生的一系列影响，但是最近却发生了不小的变化。不得承认，美联储管理预期的能力是真的很强。

7月25日美东时间，黄金大跌、纳斯达克盘中大幅反弹，一方面是美国的二季度的GDP增长、核心PCE物价指数以及就业这三项关键的经济数据再超预期，这使得9月降息的市场预期大幅降温；而另一方面，特朗普当选总统的概率正在被新晋民主党候选人哈里斯“吞噬”。

换言之，“特朗普交易”的市场预期正在逐渐走弱。所谓“特朗普交易”，在之前《特朗普逃过一劫，纳斯达克却在劫难逃》中详细阐述过，特点就是减税、提高关税、放松监管和增加基础设施支出的一系列预期。在之前“特朗普交易”预期活跃的期间，叠加降息预期加强，美元走软，纳指大跌、美股小盘股大幅上涨，长期美债被抛售，金价新高。特朗普当选的预期利好了石油、天然气等传统化石能源板块的走高，进而推高了道琼斯工业指数的上涨。

不过，哈里斯的提名后，根据7月22-23日的民调显示，哈里斯以44%比42%的微弱优势暂时领先特朗普2个百分点，据了解，这一调查的误差幅度在3%以内，也就是说，目前哈里斯当选的概率基本与特朗普在同一起跑线。选举的不确定性对美股债的影响还是很强烈的，美债方面，上周一美国10年期国债显示出疲态，收益率日内下行1个基点至4.24%，2年期短债收益率上涨；长短债收益率利差走窄，以收益率陡峭化为特征的“特朗普交易”显示出降温迹象。而美股方面，也就是在22-23日那两天，纳斯达克出现了小幅反弹。

上周三的纳斯达克大跌其实已经是弱化“特朗普交易”后的结果。这里关注到了一篇文章，是当天在华尔街疯传的一篇文章，发布者是“曾经的美联储三号人物”曾执掌纽约联储的杜德利（Bill Dudley）的：“我改变主意了，美联储应该立刻马上降息，最好下周的利率会议上就开始”。

作为曾经的“激进派”，过去的他一直支持美联储长期维持高利率。而当前他的观点和立场都已经发生改变，而且观点和论据都足够犀利，甚至已经是“要求”立即降息，他认为：现在通过降息来抵御经济衰退可能已经为时已晚，但此时的磨蹭更是不必要地增加了风险。作为曾经的高盛的首席经济学家，他的引用了高盛不久前关于7月降息的相关文章，这篇高盛的报告正是质疑了美国发布的通胀和失业率数据，

杜德利的警告多多少少还是引起了华尔街不少交易员的注意，不排除当天的纳指的暴跌与其相关，毕竟纳指虹吸了很多资金。这篇文章从侧面引发了市场的恐慌，而特斯拉的业绩不及预期和暴跌似乎更像是一个结果，是纳斯达克被高估、美国经济形势被高估的“果”。根据美联储的议息会议时间表，下周四美联储的利率决议前的美股、美债、美元的表现将至关重要。目前来看，美元对于人民币上周三、四出现了异常波动，美元贬值，这里并不排除有资金流出美国，流入我国的可能性，目前来看资金也就在这两大经济体之间博弈。

最近，看到这样一个比喻：当前中美的经济状况，就是：中国是低血糖，美国则是高血压，都在硬挺着，看谁先扛不住。中国低血糖是因为“通缩”，物价下跌，最近的CPI数据在之前的文章中分析过，谷贱伤农；而美国高血压是因为“通胀”，高利息让他们虹吸了过多的美元，居民的通胀难以想象。虽然美元在全球依旧强势，期间也想过用牺牲日本来分担美元，效果大家也都看见了，日元暴跌，不过近期日元也开启了自我保护机制。

美联储的降息落地之日，会不会是A股崛起之时。